在過去的短短三個交易日中▩•◕·▩，已經有22家上市公司重要股東披露了減持計劃▩•◕·▩，減持之密集已經超過了2017年五六月份的那次高潮·╃。22家股東中有10家是在一級市場取得籌碼的投資機構▩•◕·▩，包括達晨創投◕↟•、九鼎投資◕↟•、招商局資本◕↟•、廣發信德等·╃。

一切才剛剛開始·╃。考慮到2017年的IPO大放水▩•◕·▩，A股史上最大的一波減持潮可能即將出現·╃。對投資機構的GP和LP來說▩•◕·▩，也可以稱之為史上最大的一波退出潮·╃。

但是▩•◕·▩，豐收的喜悅之中▩•◕·▩，也有回報率下降的隱憂·╃。

IPO潮變身減持潮

這一輪減持潮的形成▩•◕·▩，首要原因當然是2017年上半年的IPO潮·╃。22家遭遇減持的上市公司▩•◕·▩，有14家是在2017年初上市的▩•◕·▩，剛過一年的鎖定期·╃。

眾所周知▩•◕·▩，2016年下半年之後A股開啟了一輪IPO大放水▩•◕·▩，而這一輪大放水的高潮正是一年之前的2017年第一季度·╃。2017年第一季度▩•◕·▩，A股滬深兩市一共有134只新股發行▩•◕·▩，創下了A股歷史上單季度新股發行數的最高紀錄·╃。

2011年以來A股新股發行數(來源│▩✘：德勤)

由於創投機構本身的運作特點▩•◕·▩，除非出現虧損▩•◕·▩，鎖定期結束基本上就意味著減持·╃。這導致了IPO數與減持數幾乎是兩條同步波動曲線▩•◕·▩，只不過時間上相差了一年·╃。

2017年全年的新股發行數量均處於高位▩•◕·▩，全年有421只新股發行▩•◕·▩，同樣是歷史之最·╃。

目前▩•◕·▩，創投機構在A股上市公司中的滲透率約為一半▩•◕·▩，也就是說2018年將有超過200家上市公司的重要股東百分之百會尋求全額減持·╃。2017年開始市場就有大量聲音抱怨IPO放水導致股市低迷▩•◕·▩，但真正的噩夢這才剛剛開始·╃。

在2018年接下來的時間▩•◕·▩，這一史上最大的減持潮恐怕會繼續下去▩•◕·▩，給A股走勢造成持續性的壓力·╃。而換個角度看▩•◕·▩，人民幣基金的LP們在2018年無疑會笑開了花——這樣的退出規模也是過去從未見過的·╃。

減持潮疊加破發潮▩•◕·▩，回報現隱憂

但是▩•◕·▩，對投資機構來說也不全是好訊息·╃。

過去三個交易日中涉及投資機構的10餘個減持案例中▩•◕·▩，雖然沒有出現“上市即虧損”的極端情況▩•◕·▩，但不少投資機構的收益率並不算理想·╃。部分機構回報倍數還不到1倍▩•◕·▩，而投資期卻長達五六年·╃。

尤其值得深思的是▩•◕·▩，在10只遭遇投資機構減持的股票中▩•◕·▩，還有一隻處於破發狀態的次新股·╃。

2018年4月10日▩•◕·▩，博邁科釋出公告▩•◕·▩，其股東光大金控擬減持不超過3%的股票·╃。博邁科2018年以來的股價走勢非常糟糕▩•◕·▩，一度下探至17元的低位·╃。目前股價為19元左右▩•◕·▩，仍然低於20.81元的發行價·╃。

博邁科並不是孤例▩•◕·▩，不久前賽託生物是也在破發的狀態下遭遇投資機構減持·╃。

2018年以來不斷出現的投資機構減持與新股破發重疊的現象▩•◕·▩，讓這場好端端的大豐收▩•◕·▩，顯得有點像一場大出逃·╃。

光大金控於2012年向博邁科投資了1億元▩•◕·▩，手中的股票目前市值約2.2億元·╃。也就是說▩•◕·▩，得益於入場時的低價▩•◕·▩，光大金控依然可以獲得超過1倍的投資回報▩•◕·▩，折算成年化收益率大約為15%·╃。

這樣的成績只能稱之為全身而退▩•◕·▩，還有些投資機構則有些不好向LP交待了·╃。例如投中網早前報道中提到的步長製藥▩•◕·▩，一大批投資機構在經歷了7年的漫長等待之後▩•◕·▩，收穫的是0.13倍的可憐回報▩•◕·▩，這還是沒扣管理費的情況下·╃。

2017年5月的那次減持潮來臨之時▩•◕·▩，證監會發布了減持新規▩•◕·▩，IPO前發行的股份在任意連續90日內減持的總數不得超過公司股份總數的2%·╃。這一規定大大拉長了退出操作的時間▩•◕·▩，持股比例較高的投資機構▩•◕·▩，減持操作需要一年甚至更長的時間·╃。一方面是被壓縮的回報倍數▩•◕·▩，另一方面是拉長的週期▩•◕·▩，投資機構也是有苦難言·╃。

減持操作不上心是不行的

IPO數量上去了▩•◕·▩，回報率卻下來了▩•◕·▩，這對中國的創投機構來說也是一個新情況·╃。

雖然只有把股票減持完畢了才是真正的退出▩•◕·▩，但中國創投機構們一般把IPO視為退出的終點▩•◕·▩，IPO之後的事情並不重要·╃。比較普遍的做法是簡單粗暴地一賣了之▩•◕·▩，至於二級市場的波動▩•◕·▩，那不是創投機構該考慮的事情·╃。

海通開元董事長張向陽向投中網表示▩•◕·▩，過去中國的PE機構在退出上考慮的相對較少▩•◕·▩，不太在乎市場上一兩塊錢的波動▩•◕·▩，所以往往機構減持的時候股價的壓力會非常大·╃。

這種做法有其合理性·╃。因為過去國內的一二級市場存在著可觀的差價▩•◕·▩，股市的漲漲跌跌對創投機構的回報率影響並不大▩•◕·▩，儘快把資金回籠分給LP才是王道·╃。因此配置人力去研究二級市場▩•◕·▩，對創投機構來說並不划算·╃。

反觀國外同行▩•◕·▩，在退出操作上則更加精細·╃。不少投資機構有專門的團隊負責減持操作▩•◕·▩，也有的投資機構選擇委託給專業的第三方機構代勞·╃。張向陽也認為這會是中國的投資機構未來的發展趨勢·╃。

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