在過去的短短三個交易日中◕✘·▩₪，已經有22家上市公司重要股東披露了減持計劃◕✘·▩₪，減持之密集已經超過了2017年五六月份的那次高潮↟◕·。22家股東中有10家是在一級市場取得籌碼的投資機構◕✘·▩₪，包括達晨創投▩•▩✘•、九鼎投資▩•▩✘•、招商局資本▩•▩✘•、廣發信德等↟◕·。

一切才剛剛開始↟◕·。考慮到2017年的IPO大放水◕✘·▩₪，A股史上最大的一波減持潮可能即將出現↟◕·。對投資機構的GP和LP來說◕✘·▩₪，也可以稱之為史上最大的一波退出潮↟◕·。

但是◕✘·▩₪，豐收的喜悅之中◕✘·▩₪，也有回報率下降的隱憂↟◕·。

IPO潮變身減持潮

這一輪減持潮的形成◕✘·▩₪，首要原因當然是2017年上半年的IPO潮↟◕·。22家遭遇減持的上市公司◕✘·▩₪，有14家是在2017年初上市的◕✘·▩₪，剛過一年的鎖定期↟◕·。

眾所周知◕✘·▩₪，2016年下半年之後A股開啟了一輪IPO大放水◕✘·▩₪，而這一輪大放水的高潮正是一年之前的2017年第一季度↟◕·。2017年第一季度◕✘·▩₪，A股滬深兩市一共有134只新股發行◕✘·▩₪，創下了A股歷史上單季度新股發行數的最高紀錄↟◕·。

2011年以來A股新股發行數(來源▩•↟：德勤)

由於創投機構本身的運作特點◕✘·▩₪，除非出現虧損◕✘·▩₪，鎖定期結束基本上就意味著減持↟◕·。這導致了IPO數與減持數幾乎是兩條同步波動曲線◕✘·▩₪，只不過時間上相差了一年↟◕·。

2017年全年的新股發行數量均處於高位◕✘·▩₪，全年有421只新股發行◕✘·▩₪，同樣是歷史之最↟◕·。

目前◕✘·▩₪，創投機構在A股上市公司中的滲透率約為一半◕✘·▩₪，也就是說2018年將有超過200家上市公司的重要股東百分之百會尋求全額減持↟◕·。2017年開始市場就有大量聲音抱怨IPO放水導致股市低迷◕✘·▩₪，但真正的噩夢這才剛剛開始↟◕·。

在2018年接下來的時間◕✘·▩₪，這一史上最大的減持潮恐怕會繼續下去◕✘·▩₪，給A股走勢造成持續性的壓力↟◕·。而換個角度看◕✘·▩₪，人民幣基金的LP們在2018年無疑會笑開了花——這樣的退出規模也是過去從未見過的↟◕·。

減持潮疊加破發潮◕✘·▩₪，回報現隱憂

但是◕✘·▩₪，對投資機構來說也不全是好訊息↟◕·。

過去三個交易日中涉及投資機構的10餘個減持案例中◕✘·▩₪，雖然沒有出現“上市即虧損”的極端情況◕✘·▩₪，但不少投資機構的收益率並不算理想↟◕·。部分機構回報倍數還不到1倍◕✘·▩₪，而投資期卻長達五六年↟◕·。

尤其值得深思的是◕✘·▩₪，在10只遭遇投資機構減持的股票中◕✘·▩₪，還有一隻處於破發狀態的次新股↟◕·。

2018年4月10日◕✘·▩₪，博邁科釋出公告◕✘·▩₪，其股東光大金控擬減持不超過3%的股票↟◕·。博邁科2018年以來的股價走勢非常糟糕◕✘·▩₪，一度下探至17元的低位↟◕·。目前股價為19元左右◕✘·▩₪，仍然低於20.81元的發行價↟◕·。

博邁科並不是孤例◕✘·▩₪，不久前賽託生物是也在破發的狀態下遭遇投資機構減持↟◕·。

2018年以來不斷出現的投資機構減持與新股破發重疊的現象◕✘·▩₪，讓這場好端端的大豐收◕✘·▩₪，顯得有點像一場大出逃↟◕·。

光大金控於2012年向博邁科投資了1億元◕✘·▩₪，手中的股票目前市值約2.2億元↟◕·。也就是說◕✘·▩₪，得益於入場時的低價◕✘·▩₪，光大金控依然可以獲得超過1倍的投資回報◕✘·▩₪，折算成年化收益率大約為15%↟◕·。

這樣的成績只能稱之為全身而退◕✘·▩₪，還有些投資機構則有些不好向LP交待了↟◕·。例如投中網早前報道中提到的步長製藥◕✘·▩₪，一大批投資機構在經歷了7年的漫長等待之後◕✘·▩₪，收穫的是0.13倍的可憐回報◕✘·▩₪，這還是沒扣管理費的情況下↟◕·。

2017年5月的那次減持潮來臨之時◕✘·▩₪，證監會發布了減持新規◕✘·▩₪，IPO前發行的股份在任意連續90日內減持的總數不得超過公司股份總數的2%↟◕·。這一規定大大拉長了退出操作的時間◕✘·▩₪，持股比例較高的投資機構◕✘·▩₪，減持操作需要一年甚至更長的時間↟◕·。一方面是被壓縮的回報倍數◕✘·▩₪，另一方面是拉長的週期◕✘·▩₪，投資機構也是有苦難言↟◕·。

減持操作不上心是不行的

IPO數量上去了◕✘·▩₪，回報率卻下來了◕✘·▩₪，這對中國的創投機構來說也是一個新情況↟◕·。

雖然只有把股票減持完畢了才是真正的退出◕✘·▩₪，但中國創投機構們一般把IPO視為退出的終點◕✘·▩₪，IPO之後的事情並不重要↟◕·。比較普遍的做法是簡單粗暴地一賣了之◕✘·▩₪，至於二級市場的波動◕✘·▩₪，那不是創投機構該考慮的事情↟◕·。

海通開元董事長張向陽向投中網表示◕✘·▩₪，過去中國的PE機構在退出上考慮的相對較少◕✘·▩₪，不太在乎市場上一兩塊錢的波動◕✘·▩₪，所以往往機構減持的時候股價的壓力會非常大↟◕·。

這種做法有其合理性↟◕·。因為過去國內的一二級市場存在著可觀的差價◕✘·▩₪，股市的漲漲跌跌對創投機構的回報率影響並不大◕✘·▩₪，儘快把資金回籠分給LP才是王道↟◕·。因此配置人力去研究二級市場◕✘·▩₪，對創投機構來說並不划算↟◕·。

反觀國外同行◕✘·▩₪，在退出操作上則更加精細↟◕·。不少投資機構有專門的團隊負責減持操作◕✘·▩₪，也有的投資機構選擇委託給專業的第三方機構代勞↟◕·。張向陽也認為這會是中國的投資機構未來的發展趨勢↟◕·。

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